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英雄互娱“出海”之路②:接连分手游科、库洛 业绩持续承压累亏26亿

  • 房产
  • 2025-03-17 18:32:06
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  • 更新:2025-03-17 18:32:06

  出品:新浪财经上市公司研究院

  作者:君

  近期,英雄互娱发布公告称,拟推进境外结构搭建的相关工作,同时强调此举并不代表公司未来必定会在境外开展资本运作。

  但已三次冲击A股失败,加之国内激烈竞争环境,英雄互娱近年来深陷亏损泥潭。转道海外市场,不失为一种新出路。

  自研能力堪忧 业绩持续承压

  前文提到,英雄互娱三次折戟A股后已略显疲惫,近3年陷入沉寂,未有大的资本动作。近期公司官宣,决定推进境外结构搭建,为未来境外资本运作提供土壤。

  此举背后,是面对国内游戏市场日益激烈的竞争环境,英雄互娱的有心无力和战略迷茫。

  公开资料显示,英雄互娱由前中手游总裁应书岭于2015年6月创立。成立仅两个月后,公司借壳塞尔瑟斯挂牌新三板,以泛娱乐为战略目标,推广移动电竞,发展互联网体育,致力于为海内外用户提供优质的移动游戏内容。2016年,英雄互娱联合16家游戏公司成立“中国移动电竞联盟”,王思聪任轮值主席,形成与腾讯、网易抗衡的行业第三极。

  成立之初,英雄互娱就推出了爆款产品《全民枪战》。作为国内首批FPS手游(第一人称射击类手游),《全民枪战》公测后凭借“端游级操作+社交裂变”的核心玩法,迅速登顶iOS/安卓畅销榜,成为国民级枪战手游标杆,上线一周DAU就达到了100万,月流水一度超过1亿,成为英雄互娱早期的“现金牛”。后因腾讯竞品《全民突击》《穿越火线》冲击转向海外,在东南亚、港澳台仍稳居畅销榜前三。

  2016-2020年,英雄互娱又继续推出《巅峰战舰》《一起来跳舞》《创造与魔法》等多个爆款游戏,营收从2015年的1.07亿元激增至15.1亿元,年复合增长率接近70%,6年累计净利润高达22亿元。

  然而,经历上述辉煌时刻后,英雄互娱业绩迅速走上下坡路。

  2021-2023年、2024年1-6月(下称“报告期”),公司分别实现营业收入16.06亿元、15.97亿元、14.95亿元、3.94亿元,分别同比变动6.35%、-0.61%、-6.39%、-52.13%;净利润-15.08亿元、-7.74亿元、-0.84亿元、-2.72亿元,分别同比变动-5466.67%、48.48%、91.59%、-176.56%,累计亏损26亿元,远超此前6年净利润总和。

  截至2024年6月末,英雄互娱未弥补亏损达到6.23亿元,已达实收资本的三分之一。

  英雄互娱近年来深陷持续亏损泥潭,其核心原因之一是缺乏爆款自研能力。

  成立之初,英雄互娱凭借《全民枪战》单点突破快速崛起,并通过出海和投资扩展边界,一度与腾讯、网易两大巨头同台对垒。但在版号严控、大厂垄断的市场中,缺乏持续产出爆款佳作的能力,逐渐陷入“研发投入高、回报周期长”的恶性循环。

  报告期内,英雄互娱期间费用分别为12.11亿元、12.94亿元、12.75亿元、5.61亿元,分别占各期营业收入的75.36%、81.00%、85.29%、142.23%;其中,研发费用率分别为27.15%、36.07%、41.07%、67.77%,呈现逐年快速上升趋势,进一步挤压了公司的利润空间。

  如此之高的研发投入却似乎并未换来对等的业绩增量。时至今日,英雄互娱仍高度依赖《战双帕弥什》《王牌战争》《创造与魔法》(安卓版本分别上线于2019年12月、2019年7月、2018年2月)等经典IP,近年来自研产品几乎未能在游戏市场掀起水花。

  2021-2023年,英雄互娱自研游戏收入增长停滞,分别为2.62 亿元、2.93亿元、2.36亿元,占营业收入的比例分别为16.34%、18.34%、15.77%,远低于同行业可比上市公司。

  据《2024年半年度报告》披露,2024年1-6月,英雄互娱前五大供应商的年度采购占比高达100%,其中向广州库洛、天戏互娱、钛核互动、香港库洛、巨人网络的采购比例分别为51.42%、14.22%、12.41%、12.27%和9.69%。

  从上述信息中不难看出,英雄互娱对单一大供应商库洛(广州库洛、香港库洛合称“库洛”)存在重大依赖,采购比例超过六成。由此可以推断出,由双方共同发行的《战双帕弥什》(下称“《战双》”)或是英雄互娱的业绩基本盘。

  然而,英雄互娱已与库洛渐行渐远。

  与最大供应商“分手”

  英雄互娱与库洛的缘分始于2017年,彼时库洛因《战场双马尾》停服陷入资金困境。英雄互娱通过旗下英雄金控注资,帮助库洛启动《战双》的研发。

  这一投资不仅缓解了库洛的生存危机,更奠定了双方长达七年的资本纽带。

  在万众瞩目下,《战双》于2017年12月5日正式公测。但好景不长,开服时的一场“一万黑卡”运营事故以及当时库洛尚未成熟的运营做法,导致游戏的评分一路跌破六分。

  那时几乎所有人都认为库洛会就此退场。但英雄互娱不仅没有撤资,反而追加3000万元资金,增持至32.5%,帮助库洛度过了那段最黑暗的岁月。

  时间来到2020年11月,英雄游戏以1.16亿元买下自牧科技持有的3.87%库洛科技股权,同时以2.26亿元认购库洛科技新增注册资本。此后,英雄已然持有库洛科技总计约46.99%股权,成为其最大的外部股东。根据当时第三方数据机构估算,在这一轮增资后,库洛科技估值将达到32亿元。

  仅仅凭借《战双》,库洛还不足以有如今的地位。由库洛开发的开放世界动作游戏《鸣潮》于2020年立项,2022年7月开启技术性测试,2024年5月正式公测。

  据有关媒体报道,《鸣潮》总成本合计至少20亿元,其中年均研发成本5.5亿元,首月宣发费用约6亿元。何况在研发期间,《鸣潮》还花了近一年的时间“推倒重来”,几乎改写了游戏的世界观、剧情人设、画面风格、动作演出等。

  然而,在彼时的节点上,无论是库洛,还是英雄互娱,都已经没有足够的资金来进行《鸣潮》的宣发与新版本内容制作了。

  从营收上,库洛在《鸣潮》发售前,仅靠《战双》一款产品支撑。据B站UP主“二次元游戏观察数据”披露,《战双》2022年、2023年的流水分别是5.77亿元、5.07亿元。

  单凭《战双》一款产品的营收,难以完全覆盖《鸣潮》的开发成本。如果过度商业化,不仅会影响《战双》这一稳定项目的生命周期,甚至会通过传导玩家口碑的形式反过来影响《鸣潮》上线时社区的讨论风向。

  面对所需海量的开发资金,有压力的不仅仅只有库洛还有英雄互娱。近几年,英雄互娱新开项目包括《星际52区》《创造吧!我们的星球》《二重螺旋》等多款新品,研发费用率逐年飙升,流动性趋紧。

  2024年11月27日,上海英雄互娱及其子公司英雄金控正式退出库洛,所持有的合计37%股权,由腾讯系的广西腾讯创业投资和深圳市世纪汇祥科技照单全收。此次交易后,腾讯对库洛合计持股比例已达51.4%,成为其第一大股东和唯一的外部股东。

  “跳车”游科后仍“藕断丝连”

  英雄互娱战略撤出游科也令人唏嘘。

  2014年,冯骥看到手游市场的潜力,选择离开腾讯,与杨奇等原《斗战神》的核心主创一起创办深圳游科,并担任CEO。

  2016年9月,英雄互娱通过英雄金控向游科投资6000万元,获得游科20%股权。彼时游科刚成立两年,首款产品《百将行》被冯骥自评为“换皮游戏”,而英雄互娱的注资为其后续研发《战争艺术:赤潮》提供了关键资金支持。次年,《战争艺术:赤潮》也是由英雄互娱进行发行。

  2018年2月,冯骥召集合伙人开会,会议上,冯骥宣布单机项目启动,《黑神话:悟空》诞生。

  2021年3月,广西腾讯增资取得游科5%股权,英雄金控持股比例被动稀释至19%。

  不过,看似运气加持的英雄互娱,似乎踏错了节奏。

  2022年,英雄金控以4.8亿价格转让持有的游科全部股份,当年已收到第一笔股权转让款2.8亿,剩余股权转让款不应早于2025年4月1日划拨,目前尚未做股权变更,接盘方暂不明确。

  颇为值得推敲的是,同年,英雄金控向招商银行申请了综合授信提供质押担保,质押资产便为游科股权。通过股权质押,英雄互娱从招商银行获取了2亿元的贷款规模,存续期间起始日期为2022年4月28日,终止日期为2025年4月24日。

  目前,深圳市游科互动科技有限公司的工商信息还停留在2019年,或受上述股权质押事件影响。

  而在英雄互娱2023年财报中,游戏科学也从其“长期股权投资”一栏中消失。表面看起来,英雄互娱似乎已经在《黑神话》正式上线前“跳车”,与后者泼天富贵毫无瓜葛。

  但实际却并非如此。在英雄互娱公告披露出售游戏科学全部股权后,二者依旧联系密切。

  如2024年2月1日发布的关联交易公告,英雄互娱预计向深圳游科互动支付2000万元,用于游戏发行,同时预计获得2亿元的游戏收入。目前,英雄互娱仍在财报中将游科列为“本公司子公司参股企业”。这种“藕断丝连”的关系,或是英雄互娱的无奈挽留。

  接连退出游科和库洛,从侧面折射出英雄互娱近十年的发展缩影。

  远走海外后,英雄互娱能否实现浴火重生?

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