财说 |标的两度冲击IPO失败，英集芯的收购能如愿吗？

　　英集芯（688209.SH）正在筹划重大资产重组。这家公司拟以支付现金、发行定向可转换公司债券方式购买辉芒微电子股份有限公司（以下简称“辉芒微”）58.53%的控制权，同时拟募集配套资金。

　　辉芒微是资本市场的熟面孔，两次申报IPO都铩羽而归。那么，英集芯此次并购吃下的是砒霜还是蜜糖？

　　英集芯徘徊于低端

　　英集芯主营产品为电源管理芯片和快充协议芯片，面向消费电子、电动工具、汽车和储能等行业。2024年上半年，公司电源管理芯片和快充协议芯片分别占收入比例的72.8%和24.42%。根据公司近期发布的业绩快报，2024年营收和扣非后净利润分别为14.29亿元和1.1亿元，分别同比增长17.53%和607.94%。

　　值得注意的是，英集芯过往业绩波动较大。在2022年上市后， 2023年公司扣非后净利润同比下滑89.09%，仅为1564万元。尽管公司2024年扣非后净利润有所恢复，但实际仍低于2021年和2022年，这两年公司扣非后净利润分别为2.06亿元和1.43亿元。

　　与行业龙头相比，英集芯的差距也有被拉大风险。选取电源管理芯片龙头圣邦股份（300661.SZ）和快充协议芯片龙头南芯科技（688484.SH），2020年，英集芯毛利率分别比南芯科技和圣邦股份低0.9个百分点和13.26个百分点，到2021年，英集芯毛利率还一度反超南芯科技，但到2024年第三季度，英集芯和南芯科技、圣邦股份的毛利率差异分别被拉大到7.17个百分点和18.49个百分点。

　　这也表明，英集芯产品竞争力未能相对竞争对手有效提升，短期内难以摆脱低端内卷。估值方面，公司市盈率已经高达68.9倍，并购显然是公司获得“成长性”的捷径。

　　辉芒微两报两撤

　　英集芯此次并购的对象辉芒微并非“优等生”，两次冲击IPO均以撤回告终。2021年12月22日辉芒微提交科创板上市申请，2022年1月7日被抽中现场检查，仅17天后（1月21日）即撤回申请。2023年5月25日，辉芒微转战创业板获受理，经历两轮问询后，于2024年1月5日撤回申请。

　　业绩波动与内控问题是辉芒微两报两撤的主要原因，公司2022年营收和扣非后净利润分别同比下滑11.9%和39.15%，在首次申报期，辉芒微存在使用个人卡支付费用和代收货款问题。首次IPO撤单后，公司前财务总监彭娟在一个月内离职，且未配合银行流水核查，诸多不规范行为暴露公司内控薄弱。

　　业务体量是英集芯的最重要关注点。辉芒微2023年上半年收入为2.55亿元，约是英集芯同期的一半；辉芒微2023年上半年归母净利润为5216万元，甚至高于同期英集芯208万元的归母净利润。研发费用率更低似乎是辉芒微获取业绩的关键，2022年和2023年上半年，辉芒微研发费用占比分别为14.2%和14%，而同期英集芯研发费用率分别为19.3%和26%。

　　此外，在辉芒微前次IPO的业绩报告期内，公司存货周转率出现显著下滑，2021年辉芒微存货周转率为3.7次，高于同期英集芯的2.6次，2022年和2023年上半年分别进一步下滑至1.88次和0.82次，低于英集芯同期水平。

　　辉芒微目前主营产品有MCU（微控制器单元）、EEPROM（电可擦可编程只读存储器）和PMIC（电源管理芯片）三大产品线，根据公司上次申报IPO的材料，2023年上半年MCU、EEPROM和PMIC分别占收入比例为76.25%、13.71%和9.59%。

　　从业务结构看，英集芯和辉芒微在电源管理芯片业务方面存在少量重合，而MCU和EEPROM是英集芯没有涉及的业务，两者之间存在一定互补。通过此次并购，英集芯有可能补齐“控制+供电”的技术拼图，这也是本次并购的最大看点。值得注意的是，在2023年辉芒微披露招股说明书时，产品仍以8位MCU为主，覆盖的是小家电等相对低端市场。

　　辉芒微最近一轮融资发生在2022年9月，华胥基金、越秀金蝉、鸿富星河、越秀智创、红土星河、深创投、远见新欣通过增资和股份转让的方式获得股份，入股价格均为45元/股。公司当时投后估值达30亿元。不过，经历两次撤回IPO后，这一估值能否作为此次并购的交易对价仍有较大悬念。